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元富證券中金：維持海豐國際“跑贏行業”評級目標價24.3港元

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　　中金發布研報稱，考慮到海豐國際（01308）實現運價好于預期，該行上調2025/2026年凈利潤21.1%/20.3%至9.1/7.6億美元，當前股價對應7.8/9.4倍2025年/2026年市盈率。考慮行業風險偏好下行，該行維持公司跑贏行業評級和24.3港元/股目標價不變，對應9.3倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率。若2025年分紅率與去年相同元富證券，對應股息率10.9%，股息具有吸引力。

　　中金主要觀點如下：

　　公司公告1Q25經營數據

　　公司實現收入6.39億美元，同比+43.8%，環比-21.3%，實現集裝箱運輸量795，387TEU，同比+6.8%元富證券，環比-22.0%，實現平均運費（不包括互換艙位費收入）803.5美元，同比+34.7%，環比+0.9%。較高的長協價格支撐公司運價：一季度亞洲區域內即期運價有所下行，但長協價格保持高位。1Q25CCF東南亞/日本/韓國航線運價指數分別同比+51.1%/+26.0%/+2.7%，環比-4.7%/+9.3%/+0.3%。

　　公司所在的小型船舶市場供給有望進一步緊張

　　根據Clarksons，2025/2026年3，000TEU以下小船運力增速為1.2%/-2.0%，新增供給有限。目前市場主要擔心若后續關稅導致美線貨量及運價下滑，部分運力會流入亞洲區域內市場，根據Alphaliner數據，目前3，000TEU以下小型船舶主要分布在亞洲區域內（占比42%），與2023年年底相比，小船在非亞洲區域外運力凈增加40萬ETU，占當前亞洲區域內小型船運力18%，但該行認為亞洲區域內新增運力流入的影響相對有限，亞洲區域外對小船的剛性需求已有提升：1）美國USTR對4，000TEU以下的小型船舶港口收費豁免，該行預計有望帶來小型船舶整體需求提升；2）關稅政策下墨西哥轉口貿易增加也會帶來小船運輸需求；3）“雙子星”軸輻射網絡模式下對于支線運輸的小船需求也有增長。此外，小型船舶老船占比較高，根據Clarksons，20歲以上老船運力占比為24%，若之后運價下行，小船或加速拆解。

　　美國關稅政策下，產業轉移趨勢或加快，亞洲區域內貨量有望持續增加

　　根據Clarksons數據，2025/2026年亞洲區域內貨量同比+3.2%/+3.0%，受益于產業鏈轉移，中國和東盟國家之間、日本與東南亞主要國家之間貿易保持增長，2025年1-3月進出口同比增速分別為+7.1%/+9.5%。該行認為在當前美國關稅框架下，中國向東南亞國家的產業轉移趨勢或加快，并進一步推動東南亞國家經濟增長，帶動亞洲區域內貨量保持穩定增長。

　　風險提示：地緣政治風險變化，全球經濟增速下滑。